Совет директоров Банка России 25 июля 2025 года принял решение снизить ключевую ставку до 18,00% годовых (на 200 б.п.). Текущее инфляционное давление снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Рост внутреннего спроса замедляется.
Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста — так по крайней мере говорится в официальном релизе. Попробуем разобраться в том, почему ЦБ был вынужден пойти на этот шаг: почему снизил дозу горького лекарства для больного лихорадкой — является ли это свидетельством выздоровления от хронического недуга, или — просто сбили температуру, чтоб родные не волновались.
Подтверждение прогнозов Снижая ставку на 2 процентных пункта, ЦБ порадовал аналитиков — именно такое решение предсказывало большинство официальных и неофициальных комментаторов.
Еще до заседания ЦБ рынки уже сами «снизили ставки»: банки давали кредиты и вклады по ставкам, как будто «под ключ» 16–17%, облигации тоже подешевели (их доходность упала на 2–3%). Да, экономика начала устойчиво замедляться. Люди меньше берут кредитов (особенно потребительских), бизнес сокращает займы (худшие показатели с 2016 года), а компании стали зарабатывать меньше (особенно экспортеры).
Инфляция действительно тоже замедлилась (по итогам июня, без учета роста цен в начале второго полугодия), а люди начали верить, что продукты уже не будут дорожать так быстро, как раньше (судя по опросам ФОМ).
Рост ВВП остался в прежнем коридоре (1–2%), потребительская активность едва теплится (+0,5–1,5%), а инвестиции, хоть и потеряли прежний импульс, все же демонстрируют робкое оживление.
Рынок труда, еще недавно перегретый, постепенно остывает: дефицит кадров сокращается, хотя безработица по-прежнему рекордно низка. Зарплаты, впрочем, продолжают расти быстрее производительности — словно двигатель, который пока работает на повышенных оборотах, хотя «автомобиль экономики» уже начал тормозить.
СПРАВКА Три главные причины снижения ставки 1. Инфляция падает быстрее, чем ждали Сейчас: 4.8% в годовом выражении (почти целевые 4%). Годовая инфляция: 9.2% → прогноз на конец года: 6–7%. Что дешевеет: Электроника (телефоны, ноутбуки) Овощи/фрукты (из-за сезона) Автомобили (спасибо укреплению рубля) Что дорожает: Кафе/рестораны (люди чаще едят вне дома) Коммунальные услуги (тарифы выросли в июле) Цены растут медленнее, но не везде. Например, за ремонт холодильника придется заплатить больше, а за новый холодильник — меньше.
2. Экономика тормозит Люди меньше берут кредитов (особенно потребительских). Бизнес сокращает инвестиции (кроме отраслей, поддержанных правительством). Безработица рекордно низкая, но зарплаты растут быстрее, чем производительность. Работу найти можно, но компании не успевают зарабатывать столько, сколько хотят получать сотрудники. Это риск для инфляции.
3. Деньги все еще «дорогие» Реальная ставка (ставка минус инфляция): ~12% — это очень много. Кредиты растут слабо: Ипотека: +3-6% Потребительские кредиты: падают Люди копят, а не тратят. Банки дают мало кредитов.
Оптимизм, с ограничениями «Инфляция снижается, в том числе в устойчивой части», — отметила Эльвира Набиуллина в своем выступлении. Действительно, текущие показатели роста цен (4,8% в годовом выражении) приблизились к целевым 4%. Однако за этим оптимистичным трендом скрывается сложная мозаика: Значительное удешевление электроники и бытовой техники («цены на отдельные позиции даже снижаются несколько месяцев подряд»); Заметное подорожание услуг, особенно в сфере общественного питания; Сезонное снижение цен на овощи и фрукты. «Рост спроса постепенно замедляется», — констатирует глава ЦБ. Экономика демонстрирует явные признаки охлаждения: Потребительское кредитование сокращается рекордными темпами; Инвестиционная активность снижается, за исключением господдержанных секторов; Рынок труда сохраняет напряженность, несмотря на рекордно низкую безработицу.
Эльвира Набиуллина. Фото: Петр Ковалев / ТАСС.
Особое внимание Набиуллина уделяет инфляционным ожиданиям: «хотя текущие темпы роста цен уже приблизились к 4%, необходимо, чтобы эта тенденция закрепилась». Именно этот психологический фактор остается главным камнем преткновения на пути к устойчивой стабилизации. Денежно-кредитные условия, по оценке регулятора, «остаются жесткими, но по сравнению с июнем несколько смягчились». Это проявляется в: Снижении доходности облигаций; Умеренном сокращении ставок по депозитам; Замедлении роста денежной массы.
Внешние риски, включая прогнозируемое снижение цен на нефть до $55 за баррель, добавляют осторожности в действия ЦБ. Как подчеркивает Набиуллина, «проинфляционные риски продолжают преобладать» над дезинфляционными.
Действительно, продовольственная инфляция и инфляция в сфере услуг остаются двузначными — 11,9% и 12% г/г соответственно, а замедление роста цен до 4,5% г/г в непродовольственном сегменте в значительной степени связано с укреплением рубля, и тренд развернется, как только рубль начнет слабеть.
Главный посыл регулятора звучит предельно ясно: «Денежно-кредитная политика… должна оставаться жесткой столько, сколько потребуется для устойчивого возвращения инфляции к 4%».
Это означает, что: Дальнейшее снижение ставки будет постепенным; Любое ускорение инфляции может остановить процесс смягчения; Ключевым ориентиром остаются инфляционные ожидания.
Таким образом, решение ЦБ представляет собой взвешенный шаг, учитывающий как достигнутые успехи в борьбе с инфляцией, так и сохраняющиеся риски. Как отмечает Набиуллина, «мы находимся на пути возвращения инфляции к цели, но этот путь еще не пройден до конца».
Смена тональности: как менялся язык релизов ЦБ РФ 2025 год стал переломным в коммуникации финансового регулятора. Если проследить эволюцию заявлений, видна постепенная трансформация: от агрессивной жесткости к взвешенному нейтралитету с элементами смягчения. Февраль: «Инфляция неприемлемо высока… готовы вернуться к повышению ставки». Сигнал: ультражесткий, почти угрожающий.
Март: «Инфляция снижается, но базовая все еще высока… вероятность доп. повышения уменьшилась». Сигнал: умеренно-жесткий, но уже с проблесками надежды.
Апрель: «Ценовое давление уменьшается… но нужно долго сохранять жесткость». Первые признаки смягчения, хотя осторожность преобладает.
Июнь: «Существенное замедление инфляции… снижаем ставку, но сохраняем жесткость». Нейтральный сигнал: ЦБ впервые за долгое время не угрожает ужесточением.
Июль: «Инфляция снижается быстрее прогноза… позволяет продолжить снижать ставку». Самый мягкий сигнал за 1,5 года, но без потери бдительности. ЦБ больше не говорит о риске повышения ставки, но и не обещает резкого смягчения. Дальнейшее снижение ставки — лишь один из возможных сценариев. Регулятор оставил себе пространство для маневра, и следующие шаги будут зависеть от трех факторов: Инфляция — если ее замедление остановится на 7–8%, ЦБ может приостановить смягчение; Бюджетная политика — новые расходы правительства способны перечеркнуть успехи денежно-кредитного регулирования; Внешняя конъюнктура — ослабление рубля или неожиданные решения ФРС могут скорректировать планы.
Симптоматическое лечение Представьте, что экономика — это больной с высокой температурой (инфляцией). Врач (ЦБ) прописал сильное лекарство (высокую ставку 20%), чтобы сбить жар. Сейчас температура упала до 37°C (инфляция замедлилась), поэтому доктор снижает дозу лекарства до 18%. Проблема в том, что это — снятие симптомов. Причину лихорадки российской экономики ЦБ устранить не может.
Сегодняшнее снижение ставки — лишь поверхностный симптом. Но «лихорадку» провоцирует системный разрыв экономических связей, превративший российскую экономику в подобие песочных часов: финансовый капитал есть, но его трансформация в реальные товары крайне затруднена.
Финансы: Раньше бизнес мог брать кредиты в евро под 3%, теперь — рублевые под 15%+;
Логистика: Цепочки поставок удлинились на 30–50%, а издержки выросли в разы;
Технологии: Даже китайские аналоги (вроде чипов для автопрома) — это полумеры, снижающие производительность.
Условный производитель станков раньше закупал немецкие компоненты за 100 руб. Теперь китайский аналог стоит 150 руб. + 30 руб. логистика. В результате — себестоимость +80%, конкурентоспособность ниже.
Торговые ограничения Санкции создали эффект экономического трения — каждый рубль теперь работает медленнее и менее эффективно. Отрасли, финансируемые правительством, — парадоксальное сочетание
Плюсы: 7–10 млн рабочих мест (предприятия, финансируемые правительством + смежные отрасли); Высокие зарплаты в регионах (на 20–30% выше среднего).
Минусы: Ресурсная воронка
