Фото: Семён Старикович / Коммерсантъ.

Согласно данным Росстата, Минэкономразвития и ЦБ РФ, российская экономика на самом деле замедляется, что демонстрируется устойчивым ухудшением ключевых показателей за последние 3–4 месяца. Многие эксперты считают, что это заставляет ЦБ РФ пересмотреть свою денежно-кредитную политику. Даже обсуждения на эту тему уже начались… По всей видимости, экономика на грани стагнации. Крупный бизнес не рискуют выплачивать дивиденды своим акционерам из-за текущей ситуации. Доходы от нефтегазовой отрасли уменьшаются, рост зарплат замедлился и, вероятно, скоро остановится. Доходы граждан снижаются. Количество вакансий рынка труда уменьшается, а цены продолжают расти (хотя и не во всех сегментах). Инфляционные ожидания граждан остаются высокими. Расходы правительства на “выполнение задач” не снижаются, но расходы на гражданский сектор, науку, авиастроение, судостроение, энергетику и прочее, наоборот, сокращаются. Начинают заканчиваться деньги (хоть они пока еще есть — многое зависит от цен на российские нефтяные экспорты и их объемов). Можно ли повторить опыт 2022 года, когда расширение кредитов со стороны банков в сочетании с увеличением расходов правительства подстегнули экономический рост? Или в текущих условиях снижение ставки приведет лишь к новому всплеску инфляции? Давайте разберемся.

Макроэкономические показатели:
Общий рост экономики: Индекс выпуска товаров и услуг вырос всего на +0,9% год к году. За I квартал 2025 года рост составил +1,4% — минимальный показатель за два года. Сезонно очищенные данные показывают стагнацию с октября-ноября 2024 года.
Инфляционная динамика: Трехмесячный импульс инфляции снизился с 12,9% в ноябре 2024 года до 6,9% в апреле 2025 года. Инфляционные ожидания бизнеса достигли минимума с июня 2023 года. Ожидания населения остаются изменчивыми, но без признаков ускорения.
Финансовые условия и денежный рынок: Депозитные ставки для населения находятся в диапазоне 17–20%, в сравнении с 21–24% полгода назад. Доходность однолетних ОФЗ снизилась с 22,8% в декабре до 17,4% в начале июня. Реальная ключевая ставка достигла 14,1% — исторического максимума. С кредитованием все не так просто. Финансовый сектор, который ранее был двигателем роста, сейчас демонстрирует резкое замедление: с ноября 2024 года наблюдается сильное сжатие кредитной активности за последние 10 лет. Особенно существенно уменьшилось розничное кредитование. Корпоративное кредитование замедлилось до минимальных темпов с 2016 года.

Основные драйверы роста экономики РФ:
Основными драйверами роста экономики РФ являются обрабатывающая промышленность, финансы, государственное управление и обеспечение безопасности, оптовая и розничная торговля, информационные технологии и строительство. Промышленный сектор: Общий спад промышленного производства составил -2,9% год к году за первые 4 месяца 2025 года. Электроэнергетика сократилась на -2,8%. Коммунальный сектор показал снижение на -0,9%. Обрабатывающие производства формально сохраняют небольшой рост (+1,1%), но исключительно за счет приоритетных отраслей, финансируемых из бюджета. Гражданский сектор промышленности: Без учета приоритетных отраслей, финансируемых из бюджета, падение достигает 3–4% год к году.

Строительство: Общий рост составил +6,9% в I квартале 2025 года. Однако положительная динамика обеспечивается исключительно госзаказами и инфраструктурным строительством. Жилое и коммерческое частное строительство продолжает сокращаться.

Остановка выплат дивидендов: Многие российские компании отказываются от выплаты дивидендов. Ситуация наблюдается практически во всех отраслях: нефтегаз, металлургия, ритейл, недвижимость, сельское хозяйство, логистика, машиностроение и медицина. Согласно анализу Альфа-Банка, в 2025 году 53% из 50 компаний, чьи акции входят в индекс Мосбиржи, не выплатили дивиденды за прошлый год. Это превышает прошлогодние показатели, когда доля отказавшихся компаний составляла 46%.

Сложность для правительства: Стагнация гражданских секторов — часть “структурной трансформации” экономики, которую правительство уже давно осуществляет. Чтобы понять, как это работает, нужно вернуться в 2022 год. В то время РФ находилась в выгодной экономической позиции с большими бюджетными резервами и значительным превышением экспорта над импортом. Переработка производственных мощностей позволила РФ получить значительную валютную выручку. Внешние ограничения остановили импорт в РФ, но не остановили экспорт из РФ, что принесло колоссальную валютную выручку. Однако сокращение импорта, необходимость перестройки производства, а также “поворот на восток” привели к уменьшению производительности и доходов, а также снижению спроса на валюту.

Решение правительства: Правительство приняло решение трать деньги, в первую очередь в приоритетных секторах, для создания спроса. Однако ресурсы дошли только до определенных секторов, что привело к перегрузке мощностей, увеличению цен и медленному росту производительности труда. В настоящее время растущие цены в стране вызваны избыточным спросом со стороны бюджета. Текущая ситуация с экономическим механизмом требует внимательного и балансиро�анных решений.

Роль ЦБ РФ: Центральный банк стоит перед выбором — снизить ставку или сохранить ее на текущем уровне. Снижение ставки может временно поддержать экономический рост, но также повлечет риск возобновления инфляции. С другой стороны, сохранение ставки поможет в поддержании доверия к антиинфляционной политике, но усилит рецессионные тенденции.

Вывод: В целом, экономика России замедляется, инфляция снижается, но жизнь все равно становится дороже. Потребительская часть экономики замедляется из-за роста цен, сокращения потребления и увеличения нагрузки на труд. Необходимо балансировать решения для обеспечения устойчивого роста в долгосрочной перспективе.

Фото: Андрей Бресонов / Коммерсантъ.

* На основании “Разителия экономизческой ситуации” от 28 мая 2025 года.

Существует возможность повышения налогов, но это будет сложно в текущей экономической ситуации. Поэтому правительство смотрит в сторону олигархии или осаждает население, увеличивая цены, сокращая потребление и увеличивая нагрузку на труд. Се�одняшняя экономическая ситуация России отражает принципы Фишера – необходимость баланса между стимуляцией экономики и управлением инфляцией для обеспечения устойчивого роста.

31 мая 2025 года почил Стэнли Фишер, оставив за собой большое наследие в области макроэкономики и мировых экономических теорий.