Биржевая доска обмена валют в Москве. 19 марта 2025 года.
После нескольких лет быстрого роста, вызванного войной, экономика России начала замедляться. Цены на нефть остаются далеко ниже своих максимальных уровней, и Министерство энергетики США уже снизило свой прогноз на 2025 год по фьючерсам на сырую нефть марки Брент. Тем временем Европейский союз вводит новые санкции против России. Однако рубль кажется невозмутимым по отношению к этим факторам, устойчиво держась на уровне около 80 к 1 доллару. Meduza исследует, как рубль стал “самой успешной валютой” 2025 года и рассматривает, когда он может потерять этот титул.
Чем обусловлена сила рубля? И как помогает “фактор Трампа”?
С начала года рубль вырос почти на 40 процентов по отношению к доллару. С точки зрения доходности валюты России “стала ценнее золота”. В то время как рубль вырос на 38 процентов по отношению к доллару на внебиржевой торговле, золото поднялось всего на 23 процента за тот же период. Этот взлет стоимости рубля произошел несмотря на 20-процентное увеличение государственных расходов (с января по апрель 2025 года правительство потратило 15,5 триллиона рублей, по сравнению с 12,8 триллиона рублей за тот же период в 2024) и замедление экономического роста (по предварительным оценкам Федеральной службы государственной статистики России, рост ВВП в первом квартале 2025 года составил 1,4 процента, вниз с 4,5 процента в IV квартале 2024).
Уровень валютного курса рубля “80 к доллару” – результат нескольких факторов, но ни один из них не является действительно фундаментальным двигателем.
Во-первых, это Дональд Трамп: эскалация его торговых войн ослабила доллар США, и даже сам факт того, что идут переговоры между Вашингтоном и Москвой, подогревает интерес иностранных инвесторов к высокодоходным активам России. Во-вторых, внутри России высокие процентные ставки подавляют внутренний спрос на импортные товары, в то время как иностранные санкции ограничивают вывод капитала. Правительство также готово поддержать рубль продажей иностранной валюты из своих резервов, как оно делало в апреле в ответ на 65,6-миллиардный дефицит бюджета по ожидаемым доходам от нефти и газа.
По сравнению с началом года рубль сейчас на 26 процентов сильнее против доллара, несмотря на 12-процентное падение цен на нефть, рассказал Meduza экономист из европейского банка. Его мнение, самая большая сила рубля заключается в высоких надеждах на потенциальные выгоды от “публичной позиции” администрации Трампа. Без этого фактора, по словам экономиста, рубль не торговался бы за 80 к доллару – скорее всего, он составлял бы около 95.
С учетом неудачи совместного усилия ЕС и США по ужесточению санкций против Кремля при Трампе, рынок может и не ошибаться.
Чтобы рубль сохранял сегодняшний уровень к доллару в долгосрочной перспективе, согласно источнику Meduza, необходимо хотя бы частичное смягчение санкций, чтобы увеличить экспорт или снизить отток капитала – или и то, и другое. Однако даже с недавними дипломатическими успехами России, пока не ведется обсуждения об таком смягчении.
Когда рубль начнет ослабевать? И как текущий курс валюты влияет на цены?
При прочих равных условиях рубль ожидается ослабеть на 10-15 процентов до конца года (до уровня 88-92 рубля за доллар), потому что полное воздействие падения цен на нефть еще не учтено в обменном курсе, рассказал экономист российского мыслительского центра Meduza. Согласно высказыванию старшего чиновника, процитированному Рейтерс, российскому правительству было бы удобно с курсом 100 рублей за доллар, так как это помогло бы компенсировать потери бюджетных доходов из-за сильной валюты, санкций и уменьшения мировых цен на нефть, что снижает доходы от экспорта от продажи сырьевых материалов. Инвестиционный банк Goldman Sachs прогнозирует обменный курс 100 рублей уже этим летом. Аналитики, опрошенные в апреле Центральным банком России, предсказали средний обменный курс доллара в размере 95,2 рубля в 2025 году. Министерство экономического развития России ожидает, что рубль упадет до 98,7 к доллару к концу года.
Рубль действительно переоценен, и снижение цен на нефть может стать причиной его девальвации, признает Дмитрий Белоусов, главный макроэкономист Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКФ), мыслительского центра, тесно связанного с федеральным правительством России. Белоусов предупреждает о риске излишней слабости рубля по “чисто психологическим причинам”.
В настоящее время, однако, сила рубля помогла замедлить инфляцию. В апреле 2025 года Росстат зарегистрировал инфляцию в размере 0,4 процента, что ниже 0,65 процента в марте, 0,81 процента в феврале и 1,23 процента в январе. По мнению ЦМАКФ, категория “непродовольственные товары (за исключением продуктов)” показывает пять недель подряд дефляции (общая дефляция составляет -0,45 процента, -0,31 процента за последние три недели), что уже начинает беспокоить аналитиков: “Комбинация кризиса сбыта и дефляции в непродовольственных товарах, вместе со взрастающими процентными выплатами, арендой и лизингом для розничных предприятий, может подтолкнуть сектор в серьезный кризис”.
Главными источниками инфляции в настоящее время являются продукты питания и фармацевтика, цены на лекарства повсеместно растут (на 0,53 процента за последние три недели).
“Инфляция за последний месяц уже достаточно близка к целям Центрального банка (с точки зрения краткосрочной годовой метрики), но эта стабильность во многом обеспечивается сильным рублем и высокими процентными ставками, и все это не бесплатно”, – сообщил экономист из российского мыслительского центра Meduza. “Поэтому я твердо верю, что ключевая процентная ставка начнет снижаться в этом лете”.
Его коллега из европейского банка согласен, что осторожный цикл снижения ставок может начаться уже в июне. По его мнению, вернуть ставку к уровню около 10 процентов займет несколько лет даже в рамках оптимистичных сценариев. На последнем заседании в апреле Центральный банк России снова решил не снижать ставку и удержал ее на исторически высоком уровне в 21 процент в четвертый раз подряд. Снижение процентной ставки поможет поддержать охлаждаемую экономику, но оно также будет оказывать давление на рубль, стимулируя его девальвацию.
Новые санкции угроза для рубля? Имеет ли Запад какое-либо влияние на Россию?
Последние, 17-е раунды санкций ЕС против Москвы оказались безнадежными, ослабленными Венгрией, которая продолжает приобретать не только российский трубопроводный газ, но и нефть, благодаря специальному исключению из запрета на нефть со стороны Запада. (Более подробно об бесполезности европейских санкций см. анализы по России здесь и здесь.)
После своего телефонного разговора с Владимиром Путиным Дональд Трамп разочаровал европейских лидеров, объявив, что не собирается налагать новые санкции против России: “Потому что я думаю, что есть шанс что-то добиться, и если вы сделаете это, можно только ухудшить ситуацию. Но возможно, придет время, когда это случится”.
Центральным элементом 17-го пакета санкций Европы является направленное против почти 200 судов в теневом танкерном флоте России. Однако ЕС лишен функционального механизма для контроля соблюдения таких ограничений, которые могут быть эффективными только тогда, когда США применяют их через вторичные санкции. На сегодняшний день большинство танкеров, расширяющих теневой флот и перевозящих российскую нефть, принадлежат греческим и другим европейским судовладельцам, согласно исследованию Brookings, опубликованному в конце апреля 2025 года.
ЕС изначально планировал рассматривать свой предел цен на нефть каждые два месяца, но только через три года после введения предела Брюссель предложил его снизить в рамках своего 18-го пакета санкций. Однако предел практически игнорируется. Источники, беседующие с Reuters, говорят, что идея заключается в снижении максимальной цены с 60 до 50 долларов за баррель – разумный шаг, учитывая, что в апреле российская нефть сорта Урал торговалась уже ниже 50 долларов из-за новых пошлин США.
Запад исчерпал доступные способы эскалации санкций в отношении России. Единственный, потенциально эффективный вариант – введение очень жестких вторичных санкций против всех, даже косвенно торгующих с Россией. “Этого не произойдет, и, вероятно, не произойдет”, – сказал экономист из российского мыслительского центра. Внедрение таких санкций дорого и сложно, и введение ограничений, которые невозможно эффективно контролировать, влечет за собой репутационный ущерб, а также напряженные отношения с странами, на которые направлены вторичные санкции, предупредил эксперт.
