Фото: Александр Манзюк / Коммерсантъ.

И ждем, и готовимся. 2025 год стал для России периодом «управляемого охлаждения» экономики после нескольких лет перегрева. ЦБ РФ под руководством Эльвиры Набиуллиной проводил жесткую денежно-кредитную политику, стремясь снизить инфляцию до целевых 4% и не спровоцировать при этом резкого замедления темпов роста ВВП.

К концу года можно констатировать частичный успех: инфляционное давление ослабло, экономический рост замедлился. Однако сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания и людей, и бизнеса, структурные диспропорции в экономике и зависимость от внешней конъюнктуры продолжают создавать серьезные риски для финансовой стабильности страны.

Российские процентные ставки демонстрируют затяжную цикличность. Период сверхжесткой политики с ключевой ставкой на уровне 21% длился более семи месяцев. Следующий за ним цикл — смягчения, начавшийся в июне 2025 года, тянется уже почти столько же — пять последовательных снижений привели ставку к отметке 16%. Это вернуло нас к уровню декабря 2023 — июля 2024 годов, замкнув некий временной круг.

Однако дальнейший путь ставки неясен. Скорость смягчения теперь под большим вопросом, а решение, которое будет принято на февральском заседании, судя по декабрьскому пресс-релизу ЦБ, оказалось буквально подвешено. Явных сигналов о следующем шаге ЦБ не дал, взяв паузу для оценки. Эта пауза неслучайна.

ЦБ РФ в официальном релизе четко обозначил два ключевых фактора напряженности, вынеся их в самый первый абзац: «В то же время в последние месяцы инфляционные ожидания несколько возросли. Кредитная активность остается высокой». Это не просто констатация фактов, а расстановка приоритетов, показывающая, как сместился фокус в принятии решений.

Теперь важна не просто динамика инфляции, а устойчивость ее снижения (за вычетом разовых скачков), и все это с учетом возросших инфляционных ожиданий граждан и бизнеса. Как и заявлено, «дальнейшие решения… будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».

Да, регулятор фиксирует замедление инфляции, но отказывается признавать эту динамику устойчивой. Да, Росстат фиксирует снижение цен «вообще», но цены, как на беду, растут именно на те товары, которые люди видят на прилавках магазинов каждый день, и могут сравнить, как изменились их расходы за год. Поэтому люди не верят в замедление роста цен, и…
newline

Новый 2025 год начался с высокой инфляции в 8,2% в первом квартале, но последовательная жесткая политика ЦБ позволила замедлить рост цен до 4,1% к августу. Казалось бы, цель близка, однако в третьем квартале инфляция выросла до 6,4%. Этот всплеск был вызван преимущественно разовыми факторами: индексацией тарифов ЖКХ, сезонным подорожанием овощей и фруктов, а также временным дефицитом нефтепродуктов.

В 2025 году ЦБ РФ предпринял серию из пяти снижений ключевой ставки: с 21% в начале года до 16% в декабре. Однако это смягчение было поэтапным и осторожным — каждый шаг сопровождался нейтральными сигналами, а реальные процентные ставки (с учетом инфляции) оставались высокими. Такой подход позволил регулятору сохранить сдерживающее давление на спрос, необходимое для дальнейшего снижения инфляции.

Главной проблемой остается базовая инфляция, которая не спешит опускаться к целевым 4%. Это свидетельствует о сохранении устойчивого инфляционного давления в экономике. Особую тревогу регулятора вызывает инертность инфляционных ожиданий людей и бизнеса. Эти ожидания, несмотря на замедление темпов роста цен, остаются высокими. Такая ситуация создает риск вторичных эффектов, когда ожидания высокой инфляции начинают подпитывать ее сами, затрудняя возвращение к цели.

Кредитная активность в 2025 году оставалась умеренной. Розничное кредитование поддерживалось в основном за счет льготной ипотеки, в то время как выдача необеспеченных потребительских кредитов сокращались. Корпоративное кредитование активизировалось лишь к третьему кварталу…

newline

…здесь лежит ключ к пониманию текущей осторожности финансового регулятора. Он видит рост ожиданий и высокую кредитную активность на фоне лишь неустойчивого замедления инфляции. В этой ситуации лучше перестраховаться, что ЦБ и делает.

Справка «Новой» С какой экономикой ЦБ РФ имел дело в 2025 году

newline

Дорого надолго. Сейчас в России очень дорогие деньги. Да, ключевую ставку снизили с 21 до 16%, но инфляция тоже замедлилась. В итоге реальная стоимость кредитов (ставка минус инфляция) осталась огромной — около 10%. Таких высоких реальных ставок в России не было больше 10 лет, да и в мире аналогов мало. Можно ли в России надолго снизить процентные ставки? Казалось бы, инфляция почти у цели, бизнесу тяжело — почему бы не сделать кредиты дешевле? Вряд ли. В экономике есть структурные перекосы, которые мгновенно разгонят цены, если деньги подешевеют.

Что это за перекосы?
newline
…