12 сентября 2025 года совет директоров Банка России принял решение о снижении ключевой ставки на 1 процентный пункт — до 17,00% годовых. Всего было два основных варианта: снижение до 17% или сохранение ставки на прежнем уровне. Некоторые аналитики допускали более радикальный сценарий — снижение на 200 базисных пунктов, то есть до 16%, однако ЦБ выбрал путь постепенного и осторожного смягчения.

Из пресс-релиза ЦБ РФ «Совет директоров Банка России 12 сентября 2025 года принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 17,00% годовых. Устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год. Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста. В последние месяцы активизировался рост кредитования. Высокими остаются инфляционные ожидания. Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году.

Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 6,0–7,0% в 2025 году, вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем».

Анализ тональности заявлений финансового регулятора позволяет сделать вывод, что сигнал носит не просто нейтральный, а умеренно жесткий характер. Центральный банк сознательно ограничил пространство для маневра, не открывая возможности для снижения ставки в конце года. Более того, не исключена пауза на следующем заседании, что подчеркивает отсутствие «автоматизма» в процессе смягчения денежно-кредитной политики.

Так инфляция есть или инфляции нет? Ключевой парадокс текущей ситуации заключается в значительном расхождении между официальными показателями инфляции и ее устойчивыми компонентами. Комментируя ситуацию, Эльвира Набиуллина отметила: «В августе общий индекс цен традиционно уменьшился. Это во многом объясняется сезонным снижением цен на овощи и фрукты. Если очистить данные от сезонного фактора, то рост цен составил около 4% в пересчете на год. Однако это не значит, что мы достигли цели. Замедление в августе в значительной степени было связано с разовыми и волатильными факторами.

Те же овощи и фрукты дешевели больше обычной сезонности из-за резкого роста в первой половине года. Сильнее обычного уменьшилась стоимость услуг гостиниц. Снижались и наиболее волатильные цены на зарубежные турпоездки и отдельные продовольственные товары. Мы смотрим, прежде всего, на устойчивую инфляцию, показатели которой в последние месяцы держатся в диапазоне 4–6%. Проводимая денежно-кредитная политика привела к тому, что индикаторы устойчивой инфляции с начала года заметно снизились. Но нам требуется время для закрепления дезинфляционного тренда».

СПРАВКА
Устойчивые показатели инфляции — это комплекс оценок, которые позволяют отделить постоянную, базовую динамику цен от временных, сезонных или административных скачков. Если упростить, это «инфляция без шумов».

Что входит в устойчивые показатели?
1. Базовая инфляция: рассчитывается без учета изменений цен на плодоовощную продукцию, топливо, коммунальные тарифы и регулируемые государством товары и услуги.
2. Сезонно-сглаженные данные: исключают резкие колебания, вызванные сезонностью и единовременными изменениями.
3. Медианная инфляция и прочие статистические метрики: показывают типичный рост цен в экономике, а не средний.

Зачем это нужно? Центральные банки используют эти показатели, чтобы отличить временное падение/рост цен от тренда, принимать взвешенные решения по ставкам, и оценивать, насколько инфляция приближается к цели.

Расхождение между официальными показателями инфляции и ее устойчивыми компонентами имеет фундаментальное значение. Оно свидетельствует, что разовые факторы маскируют структурные инфляционные процессы, а базовые инфляционные тенденции остаются устойчивыми и требуют продолжения жесткой денежной политики.

Инфляционные ожидания, психологический барьер на пути дезинфляции, приобретают ключевое значение, создавая «самосбывающиеся» прогнозы, которые имеют важное влияние на экономику.

Бизнес выказывает недоверие в устойчивое снижение инфляции, отражая рост инфляционных ожиданий, что может препятствовать устойчивому замедлению инфляции. ЦБ РФ планирует сохранить жесткую денежно-кредитную политику, чтобы избежать быстрого возвращения инфляции к двузначным значениям.

Рынок труда и экономическая динамика также оставляют некоторые вопросы. Охлаждение в неправительственных секторах экономики может способствовать перемещению рабочей силы в приоритетные сектора, но уровень безработицы остается на минимальных уровнях.

Кредитная активность демонстрирует признаки оживления, что может свидетельствовать как о возрастании доверия к будущему и уверенности в экономике, так и о возможных рисках, связанных с долгами и финансовой стабильностью.

Факторы рисков проинфляционного характера преобладают, включая инфляционные ожидания, напряженность на рынке труда и риски со стороны чрезмерного роста кредитования. ЦБ РФ продолжит внимательно наблюдать за ситуацией и принимать соответствующие решения по дальнейшей денежно-кредитной политике.