В начале сентября среди банкиров и министров с последующим подключением президента развернулась дискуссия: есть в России экономический рост или нет.

Фото: URA.RU / TASS.

Рецессия, стагнация, стагфляция? Для начала определимся с терминами. Что такое рецессия (recession) в российской практике? В отличие от США, в России не существует единого официального определения рецессии, закрепленного в нормативных актах. Однако на практике используется такой подход:

1. Ключевой критерий: снижение сезонно скорректированного (SA) объема ВВП, рассчитанного производственным методом, в течение двух последовательных кварталов к предыдущему кварталу. Это основной критерий, используемый аналитиками ЦБ и Минэкономразвития для выявления технической рецессии. Представьте себе, что экономика — это автомобиль, который едет вверх по склону.

„ Если страна два квартала подряд производит меньше, чем производила в предыдущие три месяца (невзирая на время года), — значит, ваш автомобиль начал сползать по склону, даже если колеса толкают его вперед. Это и есть техническая рецессия.

2. Совпадение экономических индикаторов: подтверждением рецессии служит синхронное ухудшение широкого круга показателей:

– снижение индекса производства;
– снижение реальных доходов населения;
– снижение оборота розничной торговли;
– отрицательная динамика инвестиций в основной капитал;
– рост уровня безработицы.

Что такое стагнация (stagnation) в российском контексте? Четкого формального определения стагнации также нет. Это понятие используют аналитики для описания ситуации, когда экономика длительное время функционирует вблизи нулевых значений роста. По нашей аналогии с автомобилем, взбирающимся по склону, — мотор тарахтит, колеса крутятся, а машина вперед не едет.

Ключевые критерии, по которым определяется стагнация:

– темпы роста реального ВВП ниже 1–2% в год на протяжении нескольких лет, что существенно ниже оценок потенциала роста российской экономики (которые, по разным оценкам ЦБ и Минэка, составляют около 2%);
– низкая загрузка производственных мощностей;
– стагнация производительности труда;
– отсутствие роста реальных располагаемых денежных доходов населения на протяжении длительного периода (как, например, в период 2014–2019 годов).

Стагфляция (stagflation) в российском контексте — наиболее опасный сценарий, актуальный для текущей ситуации. Характеризуется сочетанием стагнации экономики с инфляцией выше целевого уровня Банка России (4%).

Так есть ли в России рецессия? А рецессии-то нет, говорит Росстат! «Абсолютный объем ВВП в текущих ценах во втором квартале 2025 года составил 49516,8 млрд рублей, индекс физического объема ВВП к соответствующему периоду 2024 года — 101,1%, индекс-дефлятор — 103,6%». Да, рост ВВП во втором квартале 2025 года по сравнению со вторым кварталом 2024 года есть (а значит, рецессии нет). Он составил +1,1%.

Однако это очень скромный, а местами и противоречивый рост, который скрывает за собой разные тенденции в экономике. Разложим данные на составляющие.

1. Номинальный ВВП vs реальный ВВП.

– Абсолютный объем ВВП (49516,8 млрд руб.) — это номинальный ВВП, т.е. стоимость всех произведенных товаров и услуг в текущих ценах. Он вырос, но это рост во многом за счет инфляции.
– Индекс физического объема (101,1%) — это и есть реальный ВВП, очищенный от влияния цен. Он показывает, насколько реально выросло производство. Рост на 1,1% означает, что экономика производит на 1,1% больше товаров и услуг, чем год назад.
– Индекс-дефлятор (103,6%) подтверждает, что цены в экономике за этот год выросли в среднем на 3,6%.

„ Вывод: экономика растет, но очень медленно. Большая часть роста в деньгах — это не рост производства, а просто инфляция.

Драйверы роста: кто тянет экономику вверх? Росстат выделяет отрасли, которые внесли наибольший вклад в эти +1,1%.

1. Гостиницы и рестораны (+9,2%). Оборот общественного питания вырос на 9,1%. Получается, что потребительский спрос на услуги остается высоким. Люди продолжают тратить деньги на «погулять», несмотря на общую сдержанность в расходах.

2. Обрабатывающие производства (+3,8%): бюджетное финансирование приоритетных секторов работает. И вот на что бюджет тратится и что от этого получает экономика:

– прочие транспортные средства и оборудование (+25,4%);
– компьютеры, электронные и оптические изделия (+17,7%);
– готовые металлические изделия (+16,3%);
– лекарственные средства (+12,8%).

3. Строительство (+2,7%): Рост связан с реализацией крупных государственных и инфраструктурных проектов, объясняет Росстат.

Что еще в плюсе?

– Финансы и страхование (+11%). Рост может быть связан с высокой маржой банков на фоне ранее высоких ключевых ставок и кредитной деятельностью.
– Информация и связь (+3,5%). С этим ростом тоже все понятно.

Тормоза экономики: кто показал спад? Здесь картина очень показательная.

– Оптовая и розничная торговля (–2%). Это ключевой индикатор, который ставит под сомнение силу потребительского спроса. Он означает, что, несмотря на рост общепита, люди в целом сокращают покупки товаров (особенно длительного пользования).
– Добыча полезных ископаемых (–1,2%). Отрасль сталкивается с ограничениями на экспорт и сложностями с логистикой. Снижение добычи ведет к падению экспортных доходов и доходов бюджета.
– Водоснабжение, утилизация отходов (–3,9%). Эта отрасль тесно связана с реальным производством и потреблением домохозяйств. Ее спад — косвенное подтверждение снижения общей экономической активности.

Так что рост есть, но…

Рост ВВП обеспечен правительственным финансированием. Строительство (госпроекты) и обрабатывающая промышленность — главные драйверы. Это точечный, а не повсеместный рост.

Потребительский спрос слаб и противоречив. Люди ходят в кафе (+9,2%), но экономят на покупке товаров в магазинах (–2,0%). Это говорит о выборочном потреблении и отсутствии уверенности в завтрашнем дне.

Сырьевой сектор ослабевает. Падение добычи — это удар по главному источнику валюты и доходов бюджета.

Экономика в состоянии стагфляции-«лайт». Есть небольшой рост (стагнация в чистом виде — это 0%), но он происходит на фоне сохраняющейся инфляции (дефлятор 3,6%), что является непростым сочетанием.

Данные Росстата показывают слабое и неравномерное развитие. Экономика не в рецессии, но и не в уверенном росте. Она движется за счет отдельных точек роста (госзаказ), в то время как широкий потребительский и сырьевой сектора испытывают трудности. В сложной ситуации

Подробнее о содержании этих трудностей рассказано в документе «Квартальный прогноз ВВП. Выпуск 67», опубликованном ИНП РАН. Инвестиции

Во втором квартале 2025 года рост инвестиций резко замедлился до 1,5% (после 8,7% в первом квартале). Бизнес не видит перспектив и замораживает проекты.

С учетом того, что 56,7% инвестиций в основной капитал в 2024 году было профинансировано за счет собственных средств предприятий и организаций, а 16,6% — за счет бюджетных средств, то наблюдаемые тенденции ухудшения финансовых показателей организаций, роста дефицита федерального бюджета при высокой доходности безрисковых финансовых активов приводят к сокращению инвестиционных программ в частном и государственном секторах экономики, констатируют авторы «Краткосрочного анализа».

Валюта

Сальдо текущего счета (главный показатель притока валюты в страну) за второй квартал сократилось до $6 млрд с сезонной корректировкой. Для сравнения: в хорошие годы квартальное сальдо могло достигать $30–40 млрд. Причины: низкие цены на нефть и газ, сокращение физических объемов экспорта из-за санкций плюс укрепление рубля. Действительно, валюты в страну поступает немного, и это обстоятельство может создать давление на курс рубля в среднесрочной перспективе. Но только в том случае, если у людей будут свободные деньги и желание купить валюту. А если денег нет, то нет и спроса… (Спасибо высокой ключевой ставке!)

Бюджет

Правительственные расходы были главным драйвером роста последние годы. Но сейчас:

– дефицит федерального бюджета за январь-июль приблизился к 5 трлн рублей;
– при этом доходы бюджета сократились на 6,3% (из-за падения экспортной выручки), а расходы выросли на 10,1%.

В январе — июле текущего года доходы консолидированного бюджета составили 34,8 трлн рублей, увеличившись на 4,8% год к году (что означает нулевой прирост в реальном выражении, потому что стоит вспомнить про инфляцию). Основная причина такой динамики — снижение нефтегазовых доходов бюджета (на 10% в первом квартале год к году, на 24,4% — во втором квартале, на 27% — в июле).

Потребление

Потребительский спрос пока держится (рост на 8,8% с июля 2023 года). Но люди тратят деньги не на товары (там стагнация), а на услуги, кафе и р