24 апреля 2026 года Центробанк России снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов — до 14,5% годовых. Это уже третье снижение подряд в этом году. Однако тон регулятора стал заметно жестче, чем в предыдущие месяцы. Эльвира Набиуллина прямо заявила, что «требуется более осторожный и взвешенный подход», а прогноз средней ключевой ставки на 2026 год повышен до 14,0–14,5%.

Центробанк признает замедление экономики, но списывает его на разовые факторы и сохраняет прогноз роста ВВП на уровне 0,5–1,5%, что заметно оптимистичнее независимых оценок. Чтобы понять логику регулятора, нужно разобрать четыре главных макроэкономических сюжета: инфляцию, реальный сектор экономики, рынок труда и бюджетно-нефтяные риски. А затем сопоставить прогнозы Центробанка с тем, что мы видим в цифрах Росстата и Минфина.

Цены не хотят тормозить. Главный аргумент в пользу осторожности финансового регулятора — рост цен. По данным на 20 апреля, годовая инфляция составила 5,7%. Текущие темпы роста цен с поправкой на сезонность в I квартале ускорились до 8,7%. Базовая инфляция (без учета разовых факторов) подскочила с 5 до 6,3%. Руководство Центробанка объясняет это тремя временными факторами: повышением НДС с 1 января, индексацией тарифов и ближневосточным конфликтом.

Экономическая активность замедлилась в I квартале 2026 года. Эльвира Набиуллина назвала три причины: адаптация к налоговым изменениям, календарный фактор (на три рабочих дня меньше, чем год назад) и аномальные морозы со снегопадами.

По оценке Центробанка, инвестиционная активность в целом снизилась, но «сохраняются существенные различия по отраслям и регионам». Набиуллина отметила, что в добывающих отраслях инвестиционные планы в начале года были сдержанными из‑за слабых финансовых результатов 2025 года, но благодаря росту мировых цен компании могут их пересмотреть.

ЦБ фиксирует постепенное снижение напряженности на рынке труда. Доля предприятий, отмечающих дефицит кадров, сокращается до минимума с середины 2023 года. Компании планируют более умеренные индексации зарплат. Набиуллина сообщила: «Бизнес начал активнее пересматривать вниз планы по найму и росту заработных плат».

Ставки по основным инструментам финансового рынка продолжили снижаться вслед за ключевой. Однако кредитная активность остается сдержанной. Набиуллина сделала важное признание: «Часть финансовых потребностей компаний в I квартале закрывалась не кредитами, а рекордным авансированием из федерального бюджета».

Центробанк явно обеспокоен двумя группами рисков: ближневосточным конфликтом и бюджетной политикой. Набиуллина заявила, что бюджетный канал заместил часть кредитного спроса, а дополнительный доход от экспорта будет стерилизован возобновлением бюджетного правила.

Центробанк закладывает «дно» по внешней торговле, но не быстрое восстановление. На 2027–2028 годы прогноз более оптимистичный, но это лишь при условии, что все риски не материализуются. ЦБ предупреждает о возможности жестче денежно-кредитной политики, если бюджет потратит дополнительные доходы.