На заседании Совета директоров Центрального банка России 19 июня было принято решение, которого рынок почти не ожидал: снизить ключевую ставку не на 50 базисных пунктов, а всего на 25 – до 14,25% годовых. Это девятое снижение подряд, хотя шаг оказался в два раза меньше ожиданий. Причина не в инфляции, которая замедляется, или в охлаждении экономики, а в бюджетной ситуации. Формально у ЦБ были основания для более резкого снижения ставки, но регулятор сосредоточился на тревожных сигналах, связанных с бюджетом.

За январь-май текущего года дефицит федерального бюджета достиг 6 трлн рублей, в два раза больше, чем за аналогичный период прошлого года. Доходы почти не увеличиваются, а расходы выросли на 17%. Нефтегазовые доходы снизились из-за дешевой нефти, ненефтегазовые – наоборот выросли за счет НДС. Минфин подтвердил, что дефицит по итогам года будет выше плана, а достижение первичного баланса откладывается на три года.

Центробанк осторожен в снижении ставки из-за бюджетных рисков. Главное, что Минфин сохраняет первичный структурный дефицит бюджета до 2029 года, что может потребовать жесткой денежно-кредитной политики. Эльвира Набиуллина предупредила о возможности повышения ставки, если бюджет не будет под контролем. ЦБ признал, что бюджет мешает бороться с инфляцией.

Четыре основных сигнала, по которым ЦБ не снизил ставку на 50 базисных пунктов: ускорение кредитования, бюджетный импульс, высокие издержки и внешние факторы. Отмечается, что противоречие между бюджетной и денежно-кредитной политиками связано с разными задачами Минфина и ЦБ. Будущие решения ЦБ зависят не только от инфляции, но и от поведения Минфина. Пока правительство придерживается своих приоритетов, ЦБ будет держать ставку выше.

Предстоящее заседание ЦБ назначено на 24 июля. Если бюджетные риски не сбудутся, возможно будет еще одно снижение ставки, но шаг будет осторожным. ЦБ оставляет за собой право оценить данные перед принятием решения. Рынок реагирует скепсисом на возможность быстрого снижения ставки. На пути к устойчивой инфляции и стабильного роста экономики России стоят временные трудности перераспределения роста цен.