Полная масштабная война продолжает оставаться серьезным бременем для экономики России. Бюджетный дефицит этого года окажется примерно в два раза больше того, что ожидали власти, и останется значительным в ближайшие годы. Из-за санкций государство теряет триллионы рублей. Украинские удары по российским нефтеперерабатывающим заводам и другим объектам глубоко внутри страны также наносят значительный ущерб. Тем не менее, рубль укрепился по отношению к доллару и евро в последние месяцы и часто занимал одно из ведущих мест среди самых сильных валют мира в 2026 году. Почему он не пострадал от всех этих проблем? Повлияет ли поражение республиканцев на промежуточных выборах в Конгресс США на рубль? И как будет выглядеть курс обмена в будущем?
Что происходит с курсом рубля?
29 октября доллар впервые за последние два с половиной месяца упал ниже 80 рублей на межбанковском рынке. К концу дня он снова поднялся выше этого порога и с тех пор не опускался ниже 80. Официальный курс доллара США составил 81,79 рублей на 6 ноября.
Тем не менее, доллар ослаб по отношению к рублю почти на 5,5% с начала сентября. Евро ослаб еще больше, упав почти на 10 рублей за те же два месяца; его официальный курс составил 92,16 рублей на 6 ноября.
И это ещё не самые низкие обменные курсы 2026 года: в конце мая, например, доллар упал ниже 71 рубля, а евро — ниже 82. Эти ставки близки к допандемийному уровню — обе валюты были дешевле в последний раз в 2021 году.
Данные о валютной торговле собирались по-разному с июня 2024 года, когда Московская биржа приостановила торговлю евро и долларами в связи с санкциями. Торговля переместилась на внебиржевые рынки, где участники — в основном банки — ведут прямые переговоры друг с другом. Центральный банк России рассчитывает официальные курсы рубля на основе этих данных и отчетов банков, механизм, который не является особенно прозрачным. Торговля долларом возобновилась на Московской бирже в феврале 2026 года, и результаты теперь открыты для общественности. Однако сделки фиксируются в рублях, что не является подлинной валютной торговлей. Эти операции также не особенно прозрачны, хотя их динамика во многом совпадает с данными центрального банка.
Курс, установленный Центральным банком России или биржей, может значительно отличаться от курсов в пунктах обмена валюты, включая как банковские приложения, так и физические обменные офисы, где доллар и евро могут стоить на несколько рублей больше, чем официальные ставки.
Но почему рубль не рушится, несмотря на проблемы в экономике?
Существует несколько причин. Эти проблемы в настоящее время не входят в число приоритетных факторов, влияющих на обменный курс. Факторы, от которых зависит движение рубля, делятся на две категории: фундаментальные и текущие.
Первый тип факторов в основном обусловлен балансом спроса и предложения на валюту. Они определяют курс рубля на протяжении нескольких месяцев и изменяются достаточно медленно. Текущие факторы включают настроения инвесторов, оценки геополитических рисков, налоговые периоды и многое другое, и могут меняться очень быстро.
В октябре основные факторы способствовали укреплению рубля. Бизнес покупал рубли для уплаты квартальных налогов, и появились новости о переговорах между Россией, Соединенными Штатами и Украиной, целью которых является завершение войны — еще один вероятный фактор повышения рубля. Это не означает, что инвесторы обязательно верят, что переговоры увенчаются успехом, но курс обмена отражает надежду, сопровождающую каждую новую попытку Вашингтона подтолкнуть Москву и Киев к компромиссу.
Ситуация изменилась в начале ноября, когда поражение республиканцев на промежуточных выборах в Конгресс ослабило позиции Дональда Трампа и его перспективы по заключению мира. Цены на нефть также падают из-за снижения риска эскалации конфликта на Ближнем Востоке, что остается важным текущим фактором для рубля.
Тем не менее, ни одно из этих временных условий не вызывает резких колебаний курса обмена — это признак того, насколько изменился валютный рынок России с момента начала войны. До 2022 года любые новые санкции или недружественная риторика со стороны западных лидеров могли привести к резкому падению рубля.
В настоящее время на рынке просто меньше инвесторов, поскольку многие иностранные игроки, которые могли бы резко отреагировать на новости, покинули страну. И самые жесткие санкции уже были введены: финансовая система России отрезана от глобальной, поэтому каждый новый пакет ограничений больше не шокирует экономику или российский бизнес.
Однако фундаментальные факторы играют гораздо более важную роль.
И что же это за факторы?
Основным из них является перестройка всей российской торговли, которую продиктовала война. До 2022 года доллары и евро поступали в страну в основном через экспорт нефти и газа, в то время как бизнес создавал стабильный спрос на валюту: многие иностранные компании работали в России, и товары импортировались не только из Китая, но и из стран ЕС. Доллары и евро постоянно нужны были для оплаты этой торговли.
Сейчас ситуация другая. Россия по-прежнему торгует нефтью и газом, но в основном с азиатскими странами, и по-прежнему зарабатывает валюту от этой торговли. Война на Ближнем Востоке помогла Кремлю в последние месяцы, подорожав товарные цены. Доходы были бы еще выше, если бы не украинские удары по нефтеперерабатывающим заводам, портам и танкерам «теневого флота», но Россия все же смогла заработать деньги.
Импорт после 2022 года полностью не восстановился, и Китай стал для России главным торговым партнером, что позволяет проводить расчеты в юанях. В результате, России просто не нужны доллары и евро в тех объемах, которые необходимы были до войны, что создает избыток валюты, укрепляющий рубль.
Этот баланс сохраняется примерно с середины 2022 года. Мало факторов, которые могли бы его нарушить — обвал товарных цен, эффективные вторичные санкции против покупателей российской нефти, которые заставили бы их отказаться от торговли, или рост импорта.
Иными словами, рубль остается сильным, без каких-либо заметных признаков ослабления. Это не противоречит факту, что экономика сталкивается с серьезными проблемами в пятом году войны — те самые факторы, которые удерживают рубль стабильным по отношению к доллару и евро, по сути, являются не позитивными. Слабый импорт подогревает инфляцию и падение потребительского спроса, в то время как зависимость от Пекина рискует подчинить российскую экономику интересам Китая.
Высокие процентные ставки Центрального банка России также забирают лишние рубли с рынка. Люди вкладывают деньги в депозиты, что способствует укреплению рубля. Центральный банк использует ставку для противодействия бюджетной политики, направленной на огромные военные расходы, и общество с бизнесом платит цену, поскольку кредиты становятся слишком дорогими.
Спрос на валюту также формируется различными ограничениями, так или иначе связанными с войной и санкциями. Иностранные игроки покинули финансовые рынки России после начала полномасштабного вторжения и больше не нуждаются в покупке валюты для ее вывода за границу. Россия, между тем, не выпускает долговые ценные бумаги в евро или долларах, поэтому спрос на валюту для обслуживания государственного и корпоративного долга также снизился.
Российские граждане также стали меньше путешествовать за границу из-за различных ограничений, что является еще одним фактором снижения спроса на валюту и укрепления рубля.
А как долго рубль останется сильным?
Фундаментальные показатели вряд ли изменятся в краткосрочной перспективе, что является аргументом против идеи о том, что валюта России может резко упасть или что доллар или евро могут достичь 100 рублей, если не произойдут черные лебеди: плохо предсказуемые события, которые могли бы полностью перевернуть экономическую или геополитическую ситуацию.
Экономист Дмитрий Поливой считает, что рубль вряд ли начнет падать до конца года. Макроэкономисты, опрошенные Центральным банком России, ожидают, что доллар будет в среднем 80 рублей в этом году, что говорит о том, что он вряд ли существенно обесценится до конца года. Альфа-Банк ожидает легкого снижения, прогнозируя, что доллар вырастет до 85-87 рублей к концу 2026 года.
Текущие факторы, влияющие на рубль, уже изменяются на этой неделе. Налоговый период закончился — основной срок выпал на 28 октября — поэтому бизнес не будет покупать рубли.
Новый год также приближается, и импорт обычно увеличивается в преддверии праздников.
5 ноября Министерство финансов России объявило объем планируемых валютных закупок, который оно осуществляет, когда цены на нефть высоки, чтобы пополнить резервы в рамках бюджетного правила. С 4 декабря планируется покупать валюту и золото на сумму 15,6 миллиарда рублей в день, что больше предыдущих 12,7 миллиарда — покупки, которые могут ослабить рубль, хотя, вероятно, незначительно.
Но если мы заглянем дальше в будущее, можем ли мы сказать, что случится с рублем в ближайшие годы?
Делать такие прогнозы довольно неблагодарное дело, поскольку за долгий период могут произойти многие незапланированные события, которые повлияют даже на фундаментальные факторы. Эти прогнозы следует рассматривать с недоверием — они, как правило, показывают общую тенденцию колебаний курса обмена, а не точные цифры. Тем не менее, в отчетах аналитиков все же появляются конкретные цифры.
Альфа-Банк, например, считает, что рубль все еще ослабнет в течение следующих 12 месяцев, до 90-91 рублей за доллар. Банк ожидает, что цены на нефть — и доходы от товарной продажи с ними — упадут, в то время как импорт вырастет, уменьшая избыток валюты и меняя фундаментальные факторы.
Новый бюджет также предполагает, что Министерство финансов будет покупать больше валюты для резервов, что еще больше ослабит рубль.
Однако экономисты, опрошенные Центральным банком России, не прогнозируют такого резкого ослабления — доллар будет в среднем стоить более 90 рублей только в 2028 и 2029 годах, согласно опросу.
Министерство экономического развития России ожидает аналогичного сценария, при котором рубль постепенно ослабнет с среднего уровня 79,5 рублей в 2026 году до 87,4 в 2027 году и 96 в 2029 году, что явно отражает постепенное снижение цен на нефть.
Рубль, который слишком сильно укрепился, не благоприятен ни для российского бюджета, ни для бизнеса, поэтому власти могут делать ставку на более слабую валюту. Это не означает, что их долгосрочный прогноз обязательно сбудется.