На первый взгляд решение ЦБ РФ от 13 февраля 2025 года выглядит парадоксальным. Ключевая ставка снижена на 50 базисных пунктов, до 15,5% годовых. При этом еще месяц назад регулятор располагал данными, которые в любой стандартной ситуации заставили бы его как минимум сохранить ставку. Рекордные инфляционные ожидания бизнеса в январе, январский же всплеск цен, ускоряющийся потребительский спрос, — все это создавало стену аргументов против смягчения. Тем не менее регулятор пошел на снижение ставки.

Чтобы понять логику этого шага, необходимо последовательно разобрать, какие факторы удерживали регулятор от смягчения, что именно изменилось в февральском мониторинге и как эволюционировали оценки самого ЦБ между декабрем и февралем. Как выразила глава ЦБ Эльвира Набиуллина: «Экономическая ситуация в целом развивается в рамках нашего базового сценария. Недельные данные по ценам в январе выглядят достаточно высокими, однако они не меняют общей картины. По нашей оценке, произошло перераспределение инфляции между концом прошлого года и началом текущего. Поэтому последние три месяца корректнее рассматривать в совокупности, а не по отдельности». Эта фраза — ключ ко всему решению.

Крепость, которую пришлось штурмовать: факторы против снижения ставки Перед февральским заседанием у ЦБ РФ было как минимум четыре группы аргументов в пользу сохранения ставки на уровне 16%. Эти аргументы опирались на данные, которые к началу февраля уже успели войти в публичный оборот и не оставляли сомнений в серьезности проинфляционных рисков. Главным и, пожалуй, самым весомым аргументом против смягчения были ценовые ожидания бизнеса.

Январский опрос предприятий, результаты которого стали известны в конце января, зафиксировал индекс ожиданий на уровне 30,0 пунктов. Это исторический рекорд за всю историю наблюдений, за исключением двух месяцев весны 2022 года. Даже в декабре 2014-го, при обвале рубля вдвое, ожидания были ниже. Важна не только статика, но и динамика. За четыре месяца — с сентября по декабрь — индекс вырос на 12,4 пункта. Интенсивнее ожидания разгонялись только один раз: весной 2022-го. Скорость ухудшения настроений бизнеса оказалась выше, чем в момент острой фазы валютного кризиса десятилетней давности. При этом отраслевой разрез усугублял картину. Розничная торговля ожидала роста цен на 15,7% в ближайшие три месяца, сфера услуг демонстрировала 31,1 пункта при 6,03 в 2017–2019 годах, промышленность — 24,2 пункта. Бизнес-планы на 2026 год закладывали инфляцию 9,…